許小年：

尊敬的吳董事長，尊敬的各位朋友，大家上午好！非常高興來到這里，與大家對于有關(guān)中國經(jīng)濟環(huán)境和最近出現(xiàn)的一系列變化，做一個交流。今年正好是全球金融危機10周年，我們好像又碰到了一個非常復雜的局面，國內(nèi)國外的經(jīng)濟形勢都發(fā)生了比較大的變化。在這個變化中，我們企業(yè)金融機構(gòu)如何應對，這是我和大家交流的主要內(nèi)容。

關(guān)于經(jīng)濟形勢的變化，我想談這幾個方面，雖然這幾個方面僅僅是我們目前所面臨挑戰(zhàn)中的幾項，但是我認為這幾項是對于今后經(jīng)濟發(fā)展和企業(yè)經(jīng)營，影響比較大的方面。

經(jīng)過改革開放的40年，今年也是改革開放40周年紀念日。我們的經(jīng)濟建設取得了巨大的成就，中國已經(jīng)從1978年改革開放初期，從一個農(nóng)業(yè)國變成了中等發(fā)達的工業(yè)國。這個變化是我們今后在思考國家經(jīng)濟發(fā)展、企業(yè)經(jīng)營、企業(yè)未來方向必須認識到的一個轉(zhuǎn)折。

在后工業(yè)化時期，他的經(jīng)濟發(fā)展模式和企業(yè)經(jīng)營模式都和工業(yè)化時期有著根本的不同。我現(xiàn)在看到了一些企業(yè)，感到在經(jīng)營上碰到一些困難，我認為主要是我們企業(yè)的經(jīng)營思路還沒有發(fā)生轉(zhuǎn)變，還沒有根據(jù)中國經(jīng)濟發(fā)展新階段來加以調(diào)整，還是用舊的思路來思考面臨的新問題。所以這就造成了我們企業(yè)在發(fā)展道路上的一些困惑，造成了他們經(jīng)營方面的一些困難。

后工業(yè)時期和工業(yè)化時期，有什么樣的本質(zhì)區(qū)別呢？

在工業(yè)化時期，由于我們要進行資本積累，從一個落后的農(nóng)業(yè)國變成工業(yè)國，工業(yè)和農(nóng)業(yè)的生產(chǎn)它有一個根本的區(qū)別，就是大機器工業(yè)生產(chǎn)他需要進行投資，需要購置設備。而農(nóng)業(yè)，他對于資本的需求是非常低的。農(nóng)業(yè)生產(chǎn)雖然你也需要有灌溉設備、有拖拉機等等，但是它和工業(yè)相比，它的資本密集程度要遠遠的低于工業(yè)。所以在工業(yè)化的時期，總是伴隨著快速的資本積累。這就表現(xiàn)在固定資產(chǎn)投資，在過去改革開放的前三十年，固定資產(chǎn)投資的增長速度大概是兩倍于GDP，所以在工業(yè)化時期，投資是拉動經(jīng)濟增長最主要的動力。資本積累那很自然，對金融的需求就很高，因此在工業(yè)化時期，我們國家的金融業(yè)也蓬勃發(fā)展起來，這都是和資本積累密切相關(guān)的。

但是到了后工業(yè)化時期，中國的工業(yè)化基本上完成了，資本積累的速度大大的放慢，這個放慢就體現(xiàn)在過去的幾年間，我們看到固定資產(chǎn)投資的增長速度基本上是和GDP同步的（6%、7%左右），已經(jīng)從兩位數(shù)跌到了一位數(shù)，這并不是我們傳統(tǒng)上理解的國內(nèi)需求不足，需要宏觀政策刺激等等，這種傳統(tǒng)想法都已經(jīng)通通過時了。一位數(shù)的固定資產(chǎn)投資增長，將成為常態(tài)，將成為在后工業(yè)化時期的標準數(shù)據(jù)。他就是這個增長速度。固定資產(chǎn)投資，已經(jīng)不再是肩負加速資本積累、提高中國經(jīng)濟工業(yè)化程度這樣的任務，而是從增量變成了替代存量。每年單位數(shù)投資的增長，也就是去取代這些折舊的資本設備，它變成了存量替代型投資，而不是增量投資。這一點我們必須認識到。不要再幻想兩位數(shù)的投資增長，更不要去幻想兩倍于GDP的投資增長。這是一個很大的變化，這是后工業(yè)化時代的一個特點。經(jīng)濟增長的動力，不再是投資，因為投資跟GDP現(xiàn)在同步，不僅投資同步，消費基本上也是同步。那么經(jīng)濟增長的動力到底在哪里？等一下我會講到，那是在微觀，不在宏觀。

后工業(yè)化時代，他的另外一個特點，就是產(chǎn)能的普遍過剩。

經(jīng)濟從改革開放初期供不應求——短缺經(jīng)濟，我們所講的短缺經(jīng)濟，現(xiàn)在已經(jīng)變成了過剩經(jīng)濟。供應能力超過了社會需求，各行各業(yè)全都是過剩產(chǎn)能。那些不過剩的行業(yè)，很難找到，供不應求的這些行業(yè)很難找到。

看來看去，只有這些服務業(yè)，而服務業(yè)的供不應求主要是因為行政管制，人為造成的供應緊缺。比如醫(yī)療衛(wèi)生，大家都知道仍然供不應求，民間有很多資本希望能夠進入到這個領(lǐng)域，但是進不去。過于嚴格的管制，使得資本、資源不能進入到這些服務業(yè)，人為的造成供不應求。除此之外，在制造業(yè)、競爭性行業(yè)，我們看到的全是供大于求。

在這樣的形勢下，他引起了兩個問題：

在過剩產(chǎn)能的壓力下，宏觀政策，不管是財政政策也罷，貨幣政策也罷，失去作用了。

因為我們知道，財政政策、貨幣政策，他的作用是拉動需求，而在需求中，他其實主要拉動的是投資需求。過去多少年都是這樣，我們說的拉動內(nèi)需，實際上都是拉動國內(nèi)投資需求。由商業(yè)銀行提供低息的貸款，刺激企業(yè)投資，由政府增加財政開支，這些財政開支增加的，有一部分是民生，但是大部分是搞基建，是拉動投資。而在后工業(yè)化時代，在產(chǎn)能過剩的情況下，這些政策全都失靈。你拉動什么？你刺激投資，你刺激投資越多，過剩產(chǎn)能越多，已經(jīng)沒地方好投了，你往哪里去投？2008年，4萬億我們還可以投投高鐵。到了現(xiàn)在，政府想花錢，不知道往哪兒投，去搞棚戶區(qū)改造，中央最近把棚戶區(qū)改造給停了，非常正確，當初根本就不應該搞。你棚戶區(qū)改造有什么樣的投資收益啊？這些錢能拿回來嗎？能產(chǎn)生回報嗎？已經(jīng)不知道往哪里去投了，你還硬要政府財政開支。另外一方面，政府也沒錢了，特別是地方政府。最近我們看到很多的報道，地方政府的債務償還全出了問題，這個下面我會講到為什么現(xiàn)在要去杠桿。

貨幣政策也失靈，央行增加貨幣供應，這些貨幣進入不了實體經(jīng)濟，他沒有辦法進入實體經(jīng)濟。為什么沒有辦法進入實體經(jīng)濟，并不是說央行一放水，下邊就澇災，不是這樣的。央行的貨幣政策到信貸的增發(fā)，我們把他叫做貨幣政策傳導機制。這個傳導機制是通過金融機構(gòu)來完成的，通過銀行、通過券商來完成的。即使央行放水，銀行找不到能夠盈利的項目，央行放的水沒有用，他不能夠進入到實體經(jīng)濟，于是央行放的水都跑哪里去了？都跑到資產(chǎn)市場上，不斷的推高資產(chǎn)的價格。我們主要看到的就是房產(chǎn)，而不能夠進入實體經(jīng)濟。我們都在抱怨，政府也在抱怨，民間的企業(yè)也在抱怨，說你們金融搞了半天，不為實體服務，政府很頭疼。一個勁的催著大家，你們要為實體服務啊，我很想為實體服務，但是我不知道怎么為實體服務。你給我的資金，我銀行貸款往哪里放啊，放到哪里都是過剩產(chǎn)能，我敢放嗎？我敢投嗎？我不敢投啊。我這個貸款信貸，我不敢發(fā)給這些企業(yè)，所以信貸過去幾年變到哪里去了，都變成了房貸，都變成了政府融資平臺的項目，現(xiàn)在政府融資平臺出問題了。我銀行即使有資金，我也放不出去，產(chǎn)能過剩，供大于求。現(xiàn)在的短缺不是資金，現(xiàn)在的短缺是項目，是找不到能夠盈利的項目，是找不到能夠產(chǎn)生足夠回報的項目，這是問題。在這樣的情況下貨幣政策失靈，央行放出來的貨幣不能轉(zhuǎn)化為實體經(jīng)濟所需要的信貸。貨幣政策也失靈了，財政政策不知道往哪里花錢。

剛才咱們浙商證券的同事介紹科技企業(yè)，我說一句不太好聽的話，科技創(chuàng)新哪是銀行干的事兒啊？這怎么能是銀行干的事兒呢！有沒有搞錯！科技行業(yè)全都是高風險的，銀行經(jīng)營最重要的原則是什么？資金的安全性。你把老百姓的存款扔給科技企業(yè)，這是對老百姓存款的不負責任。因為科技企業(yè)的風險抬高，不適合銀行融資。科技企業(yè)的融資靠什么？靠風險投資基金，靠PE，靠這些金融機構(gòu)，他們能夠承受高風險。銀行無法承受高風險，因為銀行要對老百姓的存款負責。所以銀行的資金首要的原則是他的安全性，而不是他的回報性，不是他的收益性。當然，我很理解銀行其實也不愿意這么干，政府有任務，沒辦法。

科技創(chuàng)新，政府不是在市場中直接操作，科技創(chuàng)新是要政府營造一個創(chuàng)新的環(huán)境。

在產(chǎn)能過剩的情況下，出現(xiàn)兩個問題，第一是宏觀政策失靈，財政政策、貨幣政策都不知道怎么去用了，不能再像工業(yè)化時期在資本快速積累的情況下那樣用宏觀政策了，它不起作用。當然，宏觀政策不能再像過去那樣使用的另外一個原因是，我們的貨幣早就超發(fā)了，不可能繼續(xù)下去，我們的財政現(xiàn)在已經(jīng)非常緊張了，也不可能再像過去搞4萬億那樣，再來刺激經(jīng)濟了。過剩產(chǎn)能帶來的第二個問題，是我們企業(yè)傳統(tǒng)的制造業(yè)，普遍發(fā)生了經(jīng)營的困難，這個經(jīng)營的困難就是生產(chǎn)能力大于市場需求，企業(yè)應收帳期在拖長，反映出銷售方面的困難。銀行需要注意了，應收帳全都在拉長，庫存在增加，企業(yè)找不到他新的業(yè)務在什么地方，到市場上看一看，大家都激烈的在爭奪市場現(xiàn)有的這些需求訂單。這是面臨的兩個問題，是在后工業(yè)化時期，我們所面臨的新挑戰(zhàn)。

那么應對這個新的挑戰(zhàn)，等一下我在微觀層面上還會講，那么怎么辦呢？政府總體政策上的思路我認為是正確的，但是做法，很抱歉，本人不能同意。在這個時候，我們提出的方向，政策的方向也罷，希望能夠引導企業(yè)也罷，都是創(chuàng)新，我認為這是正確的。但是由政府成立產(chǎn)業(yè)投資基金，搞什么產(chǎn)業(yè)政策，咱們這兒又什么騰籠換鳥、鳳凰涅磐，聽起來又是似曾相識，這樣的做法解決不了在后工業(yè)化時期中國經(jīng)濟和中國企業(yè)所面臨的問題。解決的方案在什么地方？在市場，在企業(yè)，不在政府的辦公室里，等一下我會給一些具體的案例。在后工業(yè)化時期，中國的經(jīng)濟已經(jīng)從制造經(jīng)濟變成了服務經(jīng)濟，這也是剛才我們講的，為什么投資的增長速度，它只是和GDP同步。因為服務經(jīng)濟不需要那么多的固定資產(chǎn)，中國的經(jīng)濟和世界上所有其他的市場經(jīng)濟都一樣，一定是從工業(yè)化中的制造業(yè)為主，逐漸的轉(zhuǎn)變?yōu)楹蠊�業(yè)化時代的服務業(yè)為主，這是服務業(yè)占GDP的比重。在改革開放初期，我們服務業(yè)只是GDP的四分之一（25%）。到去年（2017年）服務業(yè)已經(jīng)超過了GDP的50%。中國正在向其他國家一樣，邁入服務經(jīng)濟，而不是制造經(jīng)濟。在服務經(jīng)濟中，投資當然速度要下降，因為我搞服務業(yè)不需要固定資產(chǎn)，我租一片房子，雇一些工人就可以開干，不需要固定資產(chǎn)。所以這張圖很清晰的提醒我們，后工業(yè)化時代的經(jīng)濟發(fā)展，他的規(guī)律和工業(yè)化時代是不一樣的，用工業(yè)化時代的這種思路搞經(jīng)濟，那是要犯錯誤的。

所以第一個大的變化，在一個比較長的時間段上的變化，就是中國的經(jīng)濟進入了后工業(yè)化時代。這一點政府要有清醒的認識，企業(yè)也要有清醒的認識。政府不能再靠宏觀政策來維持經(jīng)濟的增長，所以最近幾年，政府談保增長，談得少了，這是對的，不能再以GDP增長為經(jīng)濟發(fā)展的目標。企業(yè)也不能像過去那樣，按照老的思路來進行經(jīng)營。過去企業(yè)經(jīng)營、企業(yè)成功靠的是什么？我總結(jié)了一下，基本上叫做資源整合能力。企業(yè)做的比較好的，都是資源整合能力比較強，比如說房地產(chǎn)，比如說制造業(yè)。

什么叫資源整合能力啊？資源整合能力就是兩大關(guān)系，第一大關(guān)系是政府關(guān)系，能拿到土地；第二大關(guān)系是金融機構(gòu)的關(guān)系，能拿到資金。兩關(guān)系處理好了，企業(yè)就可以發(fā)展，就可以整合資源，把產(chǎn)品制造出來，在市場上賣掉。

現(xiàn)在不行了，你的資源整合能力再好，沒有市場需求，你也沒辦法。你的資源整合能力依然很重要，但是已經(jīng)不是決定企業(yè)生死和企業(yè)發(fā)展最關(guān)鍵因素了。受到了市場需求的限制，現(xiàn)在對于企業(yè)來說，最關(guān)鍵的是創(chuàng)新能力，而不是資源整合能力。這是對企業(yè)的一大挑戰(zhàn)。對政府的挑戰(zhàn)是什么？是你不能依靠過去刺激需求的政策來保證經(jīng)濟的增長，而政府現(xiàn)在需要配合企業(yè)，不是替代企業(yè)，而是配合企業(yè)來促進企業(yè)的創(chuàng)新。這也是我們最近幾年，談供給側(cè)的主要原因。供給側(cè)這個提法我也是贊成的，我認為是正確的，經(jīng)濟增長動力，不在需求側(cè)，經(jīng)濟增長的動力在供給側(cè)。

供給側(cè)的主體是誰？是企業(yè)，不是政府。所有供給側(cè)的政策應該圍繞著如何提高企業(yè)的效率，如何促進企業(yè)的創(chuàng)新來進行設計，而不是去替代企業(yè)來搞創(chuàng)新，創(chuàng)新永遠來自于市場。我從來沒見過政府有什么創(chuàng)新，政府創(chuàng)新的全都是名詞，全是新名詞。真正的創(chuàng)新，來自于市場，來自于企業(yè)，這并不是說政府無所作為，政府應該思考的問題是如何營造一個良好的環(huán)境，如何去進行制度上的變革，使得企業(yè)能夠在這樣一個環(huán)境中，能夠更積極的、更好的去進行創(chuàng)新。企業(yè)只有創(chuàng)新，才能夠開拓出新的市場，才有新的發(fā)展機會。

現(xiàn)有的市場，都已經(jīng)飽和了，你怎么辦？現(xiàn)有的各行各業(yè)都是產(chǎn)能過剩，你怎么辦？對于企業(yè)來說只有兩個辦法，一個辦法是自己去開創(chuàng)一個新的市場，你在市場中玩。你比如說手機，中國是手機第一大生產(chǎn)商，手機的生產(chǎn)能力早就過剩了，但是蘋果10出來你買不買？手機市場早就飽和了，現(xiàn)在不要說一人一部手機、一人兩部手機、三部手機，都飽和了，你怎么辦呢？你作為手機生產(chǎn)廠商，在一個飽和的市場上怎么辦？你必須推出新的產(chǎn)品，你推出新的產(chǎn)品就是為你自己創(chuàng)造新的市場。

iPhoneX出來了，過去有三星，甚至過去有諾基亞，iPhoneX出來了你買不買？你買不買我不知道，我反正不買。我不買的原因不是說蘋果iPhoneX不好，我不買的原因是因為每一款新手機出來都有學生送我。所以我從來不買新手機，這是在中國當老師的一個福利，中國尊師愛教，確實我深深的感受到了，在這個環(huán)境中當老師是非常幸福的，幸福感很強的。但是其他人沒有人送手機的，他就買了，他為什么要買啊，因為這個手機有新的功能啊。主要是這個攝像頭，它是三維的，女士照相比美圖還美。他為什么比美圖還美，因為傳統(tǒng)的美圖只用了兩維信息，它沒有用三維信息，它只是把你的臉龐根據(jù)大眾的審美觀修改修改。讓你照出的相片符合大眾的審美觀，其實美圖并不美。我看的美圖，看到一些朋友，發(fā)現(xiàn)都不認識了，學生送來的照片我都不認識了，我覺得怎么這么不自然呢，眼睛、鼻子，都擺的不是地方，因為它是按照大眾審美觀給你修的。可是再怎么修，它只能用二維的信息，因為照片是一個平面，它只能把你的眼睛放大一點，眉毛拉長一點，把你的鼻子往什么地方移一移，它沒有深度信息。它不知道你鼻子多高，眼窩多深。三維的信息就可以用深度信息，給你進一步的美化，美化的結(jié)果是連你爸媽都認不出來了。這只是三維手機的一個用途，它真正的用途是什么？真正的用途是將來它是一個三維信息獲取的終端。我們經(jīng)常講VR、AI，VR是三維信息，三維信息從哪里來，你不能扛一個很重的照相機到外面拍，將來這個手機就是三維信息獲取的終端，這是一個本質(zhì)的變化，這是和iPhoneX之前手機本質(zhì)的變化。華為馬上會推出3D攝像頭的手機，現(xiàn)在首先是由蘋果推出的，將來3D攝像頭會成為手機的標配。

什么意思？企業(yè)在后工業(yè)化時代，不是靠你資源整合能力，不是靠你的生產(chǎn)規(guī)模來求企業(yè)的發(fā)展，而是要靠創(chuàng)新，要用新產(chǎn)品和新技術(shù)開拓出新的市場來，在這個新的市場上，你是老大，在原有的市場上你很難再有所作用。所以對我們在座的企業(yè)家朋友來說，制造成本控制，已經(jīng)不是今后發(fā)展的關(guān)鍵，今后發(fā)展的關(guān)鍵是研發(fā)、是創(chuàng)新。依靠創(chuàng)新，為自己創(chuàng)造新的市場，依靠創(chuàng)新從競爭對手那里搶奪現(xiàn)有的市場份額。企業(yè)今后只能這么做，因為形勢發(fā)生了根本的變化。如果企業(yè)能夠創(chuàng)新，如果企業(yè)的效率能夠提高，經(jīng)濟增長的微觀動力就具備了。所以今后我們考慮宏觀的經(jīng)濟增長，不再是政府的政策，而是企業(yè)的創(chuàng)新，而是企業(yè)效率的提高。金融機構(gòu)要配合企業(yè)進行創(chuàng)新，而不是替代企業(yè)。政府要為企業(yè)營造創(chuàng)新的環(huán)境。

這是我要講的第一個變化，長期趨勢，工業(yè)化基本完成，資本積累的速度大大放慢，投資不再是經(jīng)濟最強有力的驅(qū)動，現(xiàn)在要靠創(chuàng)新。

為什么中央在這個時候下決心去杠桿？

我們看一下中國經(jīng)濟的總體負債率就知道了，扣除了非金融機構(gòu)的總體負債率，包括了政府，包括了企業(yè)。總體負債率在很長一段時間是穩(wěn)定的，穩(wěn)定在140%。到了2008年這個時間節(jié)點，負債率突然跳升，大家都知道這是2008年推出4萬億，說的是財政刺激計劃，其實不是，4萬億資金的主要來源是銀行貸款的大量發(fā)放。那個時候我記得我的學生跟我講：教授，我現(xiàn)在壓力很大。我說：你有什么壓力？他說：我放款放不出去，今年放了300億，沒完成任務。我說還有這事，上面下來的命令，你一定要放款放多少？找不到項目，完不成任務，就被批評，就承受巨大的壓力。

這個負債率從2008年開始一路上升，這是2012年的4萬億負債率2.0%，再次上升，上升到目前，這個數(shù)據(jù)是國際清算銀行的數(shù)據(jù)，統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)我現(xiàn)在用起來都是心里不托底，搞不清楚到底怎么回事，因為有4家地方政府承認他們GDP造假。如果地方政府的GDP數(shù)據(jù)造假，那中央拿的數(shù)據(jù)是什么數(shù)據(jù)？我就搞不清楚了。還好國際清算銀行給了一個數(shù)字，并且進行了各國的比較。我認為這個可能還是比較扎實的數(shù)據(jù)吧。到了2017年的時候我們經(jīng)濟的總體負債率已經(jīng)從2008年的140%上升到了260%，也就是增加了120個百分點。換句話說，在過去的10年間，不到10年的時間里，我們經(jīng)濟增長還能維持在6%點幾，靠的是什么呀？靠的是借債。借債是什么？借債就是寅吃卯糧，借債就是透支未來的GDP，借債不是價值創(chuàng)造，是向我們子孫后代透支未來的財富。現(xiàn)在負債260%，比日本還低，日本的負債接近300%。但是，問題在什么地方？這只是存量，這只是資產(chǎn)負債表。我們的問題在于流動性，我們的問題在于債務償還能力。所以負債率，你可以做國際比較，但是這個國際比較不能夠給你提供準確的依據(jù)，就說明什么時候債務危機要爆發(fā)了，不存在這樣神奇的數(shù)字，說你負債超過了多少就一定是債務危機。他和一個國家的債務償還能力有直接的關(guān)系。

我問一下大家，我們各位都是做企業(yè)的，都是做金融機構(gòu)的，如果一家企業(yè)，我們看到他的負債率是呈現(xiàn)出這樣的上升趨勢，我們會對這個企業(yè)作出什么樣的評價？如果一家企業(yè)在過去十年間，他的負債率上升100個百分點，我們會怎么想？作為金融機構(gòu)，我們敢向這樣的企業(yè)放貸款嗎？我們敢嗎？企業(yè)的負債，國家的負債，經(jīng)濟的負債，家庭的負債，全都一個道理，負債不能過高，過高會出什么問題？資金鏈斷裂。美國2008年金融危機他的根源，就在于家庭部門負債過高，最后鏈條繃斷，引起的就是全球性的金融危機。這個教訓是非常深刻的，所以負債的水平一定要控制住，起碼不能讓他再繼續(xù)的上升，這張圖就是中央在過去幾年中，應該說過去兩年中，下決心去杠桿最好的說明。為什么要在這個時候去杠桿，如果不去杠桿，這個風險我們承擔不了。你很難再設想一下2008年的事情在中國發(fā)生，但是如果你要讓這個債務水平繼續(xù)上升，2008年的事情很有可能在中國重演。所以，最近中央推出了去杠桿的政策，本人是擁護的。我的學生諷刺我說：教授，很少見你和政府保持一致。我說不是我和政府保持一致，是政府和我保持一致。因為從2008年開始我們就講要警惕債務過高的風險，4萬億一推出，我就寫文章批評，這是有據(jù)可查的，這不是事后諸葛亮。

在中國的背景下，我認為中央去杠桿這個方向是正確的，至于在具體的執(zhí)行上，方法上，有值得探討的地方，但是我認為不要因為具體執(zhí)行中出現(xiàn)的問題，來懷疑這個方向。這個方向應該是堅定不移的要推進下去，這是中國經(jīng)濟最大的隱患。我可以看到的就是中國經(jīng)濟最大的隱患。房地產(chǎn)市場的價格實際上跟這個是一回事，這條曲線，你把縱軸換一下就是房地產(chǎn)價格。房地產(chǎn)價格是什么推動的，債務推動的呀。你給老百姓放按揭貸款，你給開發(fā)商放貸款，你把縱軸換一下，就是地產(chǎn)價格。地產(chǎn)價格就是這么上的，資產(chǎn)價格的上漲，全都是債務推動的。資產(chǎn)價格上漲，只有兩大推動力，一個是資產(chǎn)的收益率，第二個是杠桿率，就這兩項。資產(chǎn)的收益率不可能這么上升，如此快的上升，只有杠桿率。這是一回事。

在這樣的背景下，中央最近采取了一系列的措施，為什么采取了一系列的措施，就是因為我們的債務存量已經(jīng)非常高了。現(xiàn)在流量開始出問題，也就是債務償還開始出問題了。在債務償還的壓力之下，我們知道，2015年財政部做了一次債務置換，把地方政府的短期到期債務置換為長期債務，為什么要做這樣的債務置換？因為地方政府的償債都發(fā)生了困難，這是2015年就發(fā)生困難了。這個措施是財政部2015年采取的。2017年，剛才我們已經(jīng)說過了，4個省市承認GDP造假，這是我記憶中政府第一次承認造假，前所未有的承認GDP造假。為什么4個地方政府，可能不止4個，我看到的是4個地方政府承認GDP造假。為什么承認造假？因為財政揭不開鍋了，債務償還發(fā)生困難，財政支出找不到錢了，怎么辦呢？找老爸、找老板，跟中央要錢。中央說，你去年GDP增長這么好，財政收入這么好，你跟我要什么錢呢？地方政府怎么說？地方政府說對不起老板，去年的數(shù)字是假的，承認了。承認錯誤，才有錢拿。于是，地方政府紛紛承認，我造假了。我們的財政很不透明，所以給我們的研究帶來很大的困難，我們只能零星從媒體上的這些報道了解，而媒體的報道現(xiàn)在也很糟糕，媒體的報道造假的實在不算少數(shù)，我本人就被造假了多次，我投訴無門。我順便說一句，市場上過去的三年中，所有以我的名義寫的關(guān)于房地產(chǎn)的文章，關(guān)于股市的文章全是假冒！我沒寫過一篇。但是在網(wǎng)上，在自媒體流傳的，我都看到五六篇了，而且都是10萬+。我們的自媒體沒有底線。現(xiàn)在看到報道，看到數(shù)據(jù)，都不敢相信。現(xiàn)在地方政府承認GDP數(shù)據(jù)造假了，近期債務違約的報告越來越多，前兩天網(wǎng)上熱炒的是常德政府，召集他轄區(qū)之內(nèi)的金融機構(gòu)開會，開會干什么？要求金融機構(gòu)不許撤貸，常德政府后來出面辟謠，用的詞非常藝術(shù)，網(wǎng)上所傳關(guān)于常德市政府召集金融機構(gòu)開會的報道，不完全屬實。說明這事真的發(fā)生了，但是細節(jié)也許不像媒體報道的這樣。說明什么問題？地方政府償債已經(jīng)發(fā)生了嚴重的困難。如果金融機構(gòu)一撤貸，地方政府的融資平臺要垮掉，可能地方政府的投資公司也要垮掉。所以這個問題，并不是說聳人聽聞，你們經(jīng)濟學家老在說一些不著邊的話。今天喊危機、明天喊危機，危機在什么地方？我們?nèi)兆佣歼^得挺好。過日子是你們的事兒，喊危機是我們的事兒，不會因為你日子過得好就不喊了，也不會因為我喊危機你們就不過日子了，大家各過個的。

地方政府要求銀行續(xù)貸，如果不續(xù)貸，他的財政會出問題，在這樣的背景下，中央采取一系列的措施去杠桿。財政部今年發(fā)的，暫停向地方融資平臺貸款，停止PPP棚戶區(qū)改造，全停，取消一切補貼，這都是正確的。對我們影響最大的是出臺資管新規(guī)，清理影子銀行，打破剛性兌付。多少年了我們一直在呼吁，要打破剛性兌付，就是做不到，總是一個維穩(wěn)當先，一直推行的就是剛性兌付，花錢息事寧人，現(xiàn)在剛兌終于打破了，這是一件好事。打破了剛兌之后，引起了市場對風險的重新評估，市場對風險的重新評估自然就會影響到資產(chǎn)價格，毫無疑問的。因為資產(chǎn)價格是由預期形成的，金融市場上最重要的不是交易的金額是多少，不是交易的筆數(shù)是多少，在金融市場上最重要的就是預期。金融資產(chǎn)的價格全都是預期形成的，不是實際交易形成的，這一點，我們要注意到，只要預期發(fā)生變化，資產(chǎn)價格立即就變，資金的數(shù)量、資金的流動方向馬上就發(fā)生變化。所以有一些朋友說，資產(chǎn)新規(guī)、清理影子銀行、打破剛兌、去杠桿這都對。但是，措施是不是太過于激烈了。我個人認為是錯誤的，到目前為止還是得當?shù)摹Ｊ遣皇强梢宰龅酶�平緩一些？我覺得很難，因為金融市場是預期主導的，只要大家看到了中央銀行已經(jīng)下決心打破剛兌，這個預期立即發(fā)生變化。而市場上，資產(chǎn)價格馬上就反映出來。金融市場他永遠是過度反應的，因為預期是超前的，預期是可以在瞬間改變的。

對于去杠桿最明確的表述是今年兩會之后，新任央行行長發(fā)表講話，他說我們已經(jīng)做好準備縮表，已經(jīng)做好準備退出貨幣松寬。央行行長的講話，被市場忽略了。在這個講話之后，央行的縮表正一步一步的在進行。市場、企業(yè)一廂情愿的用過去的思維方式來預測未來央行的舉措，我覺得我們有可能要犯錯誤。

銀行政策一出，資本市場當然受到影響，然后大家就開始叫了，你搞得太緊了，太雷厲風行了，動作太果斷堅決了，市場已經(jīng)受不了了。最近央行又降準，于是這個降準好像又符合了我們傳統(tǒng)思維的預期，只要我們叫一叫，央行就得放一放，我希望大家不要抱這樣的幻想。最近的降準和過去的降準是兩回事，過去的降準我們都理解為央行又放水。抱歉，這次降準不是央行放水，是銀行收水。是央行縮表配合性降準。為什么央行第一次降準，是銀行再回收再貸款，是明顯的縮表的舉措。收回再貸款，央行擔心金融機構(gòu)流動性短缺，所以相應的降準。這個降準是為了配合央行縮表，不是再次放水。第二次降準有可能是受到一些市場的壓力，其中包括人民幣的壓力。

不管你說央行政策的動機是什么？在宏觀層面上，我們觀察到的是什么呢？宏觀層面上觀察的是廣義貨幣、狹義貨幣增速都在不斷的下降，而且是以很快的速度下降。這是最清晰不過的信號，就是央行縮表，退出松寬。我認為是正確的，如果不是太晚的話，你要說再讓我批評政府，我只能說你們做這些事兒太晚了，早就該做了，拖到今天，亡羊補牢也可以，總比不做強。

在去杠桿的背景下，去杠桿要進行多長時間？我們還看這張圖（非金融機構(gòu)負債/GDP），我們自己給央行算的帳。正是因為在過去兩年間，采取了去杠桿的措施，這條曲線在2016年開始平緩了，首先要防止、要制止債務的進一步上升，這只是第一步。第二步是什么？你還得把它降下來。各位想象一下吧，現(xiàn)在大家都在叫苦，都覺得過不下去了。那更嚴厲的措施還在后邊呢，你這么高的負債率，早晚是個問題呀。要把這個定時炸彈的引線拆掉，你的負債率還得降下來呢。我們這個經(jīng)濟靠輸血已經(jīng)習慣了，現(xiàn)在輸血要停了，別說輸血停了，即便是輸血少輸一點都覺得心里不舒服。但是輸血不可能永遠進行下去，不可能的，對這一點，我們要做好準備，要做好精神上的準備，你只有精神上、心理上做好這樣的準備，你才會采取具體的措施來應對進一步的去杠桿。

2016年我們經(jīng)濟工作的重點是什么？都不記得了？不讀書、不看報？當然我也不看報，我也不看新聞聯(lián)播，但是中央的精神我是非常注重學習的。2016年經(jīng)濟工作的重點是三去，去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿。

2017年經(jīng)濟工作的重點是什么？中央經(jīng)濟工作會議的文件大家還是要讀一下，2017年的經(jīng)濟工作的重點是守住底線、防范系統(tǒng)性風險。

說的都是這件事（非金融機構(gòu)負債），不要用過去的思維方式來思考今后的政策走向，我剛才已經(jīng)講了，后工業(yè)化時代，再加上長期追求過高的GDP增長，使中國經(jīng)濟內(nèi)部的風險越來越高。現(xiàn)在，已經(jīng)到了必須化解風險的時候了。否則發(fā)生什么事兒？我們真的是難以預測，發(fā)生的這些事情，我們能不能夠應對，也都說不清楚。

這大概是宏觀層面上，我跟大家要交流的。宏觀層面上充滿了變數(shù)，企業(yè)和國家的經(jīng)濟都面臨著嚴峻的挑戰(zhàn)。那么出路在什么地方？希望在什么地方？我下面講微觀。我在微觀層面上，確實看到了一些新的變化，而這些新的變化使我對中國經(jīng)濟的未來還是具有一定信心的，是審慎樂觀。

宏觀層面上，沒有什么文章好做了，那么經(jīng)濟的發(fā)展，企業(yè)的發(fā)展希望在什么地方？下面跟大家交流一下，希望在下面幾個方向上探討：

第一個是行業(yè)重組。行業(yè)重組為企業(yè)創(chuàng)造了很多的機會，中國的各個行業(yè)都過于分散，行業(yè)重組勢在必行。如果誰能抓住行業(yè)重組的歷史機會，就有可能在下一輪的競爭中脫穎而出。那么我們的金融機構(gòu)，也應該抓住這樣的機會，配合企業(yè)進行行業(yè)的重組。為什么要提出行業(yè)重組這個題目？其實和中興通訊還有關(guān)系。中興通訊給我們的警示是什么？是中國企業(yè)必須掌握核心技術(shù)。在全球化的時代，我們不一定去做全產(chǎn)業(yè)鏈，但是在產(chǎn)業(yè)鏈上的核心技術(shù)，中國的技術(shù)一定要想辦法把命運掌握在自己的手里。現(xiàn)在芯片熱，大家都在講芯片。不是不知道芯片的重要性，而是我們的企業(yè)沒有在這方面發(fā)力。今天的芯片數(shù)來數(shù)去，還是華為。有人說，美國人下一步制裁華為怎么辦？其實華為一直在被美國人抵制，華為的很多產(chǎn)品到現(xiàn)在無法進入美國，已經(jīng)很多年了。即使沒有美國這樣的市場，華為沒有因此而發(fā)展受到挫折，所以這樣的公司，我認為真是中國的驕傲，是我們企業(yè)需要的榜樣。華為自己具有芯片設計和制造的能力。華為投資芯片，在芯片上的研發(fā)已經(jīng)進行了二十多年，在芯片上的投資，如果不是以千億計的話，應該是以百億人民幣計的。我說的是累計。

當我們一說華為的時候，我的學生就經(jīng)常跟我講，教授你說華為太高大上了，我們學不了，但是大家要注意，高大上不是一天建成的，在華為還沒有高大上的時候，他已經(jīng)拿出了有限的資源投資芯片，他的芯片建設二十多年了，所以才有今天的成就。我們每一個企業(yè)，特別是民營企業(yè)，都應該認真的去學習華為的經(jīng)驗，為什么華為在他弱小的時候，在他銷售額只有十幾億的時候，他就可以拿出錢來投資芯片？為什么我們不可以，這是理念上、觀念上的差別，這不是實力上的差距。

在這樣的一個形勢下，我們要做行業(yè)重組目的是什么？行業(yè)重組目的是使我們公司、我們國內(nèi)企業(yè)的市場集中率能夠提高。汽車行業(yè)中國有70多家生產(chǎn)廠家，70多家整機生產(chǎn)廠家，美國有幾家？美國有3家。1家福特，1家通用，還有1家特斯拉。美國只有3家汽車生產(chǎn)廠家，我們有70多家，這意味著什么？這意味著中國汽車生產(chǎn)廠家的規(guī)模效益遠遠低于美國，意味著中國汽車生產(chǎn)廠家能夠投入到研發(fā)中去的資源遠遠低于美國。我們的企業(yè)太分散了，沒有力量集中資源進行基礎(chǔ)科學、基礎(chǔ)技術(shù)的研發(fā)，導致中國的企業(yè)在基礎(chǔ)技術(shù)方面現(xiàn)在和美歐日的差距依然是非常的顯著。我們老說四大發(fā)明，我覺得科技部的總編講的話很有道理，在別人的地基上蓋的房子，就認為是自己的資產(chǎn)了，就像我們現(xiàn)在政府要收房地產(chǎn)稅一樣。你干嘛收我的房地產(chǎn)稅啊？這土地是我的嗎？這土地不是我的，你收我的稅干嘛。屬于我的只有地面上那一塊，地面上那一塊多少錢，你是不是按照地面上那一塊收稅。同樣的，我們所謂的新四大發(fā)明，所謂的在移動支付上的領(lǐng)先等等這一些，全都是建立在別人的地基上的，那個地基都是人家的，我們在這兒每天吹什么呀。你深入的去看一看，芯片是人家的，底層的技術(shù)是人家的，操作系統(tǒng)也是人家的，你吹啥呀。我們的中國企業(yè)要踏踏實實的，在后工業(yè)化時代要去攻這些基礎(chǔ)技術(shù)，要一點一滴的去做。

而要攻這些基礎(chǔ)技術(shù)，只有大企業(yè)能干，中小企業(yè)他可以在細分市場上，他在一些特殊的技術(shù)上可以取得領(lǐng)先，但是基礎(chǔ)技術(shù)一定是大企業(yè)做的。這就需要我們的各行各業(yè)集中度要提高，不能70多家公司還在這兒搞汽車。70多家公司全在研究電動車，特斯拉一家研究電動車。當然福特也在做，他們能夠投入的資源，能夠投入的人力，遠遠的超過我們中國的這一些中小的汽車制造商。所以行業(yè)重組一定要做，做了以后能夠提高市場集中度，能夠有更多的資源投入到研發(fā)中去，來掌握我們自己的核心技術(shù)。現(xiàn)在有一些企業(yè)已經(jīng)在做了，我覺得這是一個很好的勢頭。我們的金融機構(gòu)應該配合這些企業(yè)，加速行業(yè)的重組。能夠真正有一些像華為那樣的企業(yè)涌現(xiàn)出來。華為為什么能做到今天，華為基本法規(guī)定，如果我沒記錯的話是1996、1997年制定的，就是以公司法律的形式規(guī)定，每年投入研發(fā)的資金不得少于銷售額的10%。華為去年的銷售額6000億，不少于10%，也就是用于研發(fā)有600億。為什么華為會做得好呢？每年600億的研發(fā)投資，誰能跟他競爭。華為在手機上的起步是很晚的，但是現(xiàn)在他的手機已經(jīng)殺入到了世界的最高水平，叫做一類供應商。全世界有三家手機供應商，華為、蘋果、三星。華為的手機生產(chǎn)比國內(nèi)企業(yè)都晚，但是他可以殺入一類供應商，為什么？他有芯片，有操作系統(tǒng)，軟件的基礎(chǔ)技術(shù)就是操作系統(tǒng)，硬件的基礎(chǔ)技術(shù)就是芯片，所以他可以迅速的進入到最頂端。他在價格上就說明了他的品質(zhì)，其他的廠商都在下面，為什么？沒有基礎(chǔ)技術(shù)，要依靠別人。

第二個經(jīng)濟的其他機會是消費，消費升級大家談得很多，做得很少。消費升級已經(jīng)從過去的柴米油鹽變成了健康、醫(yī)療、養(yǎng)老、娛樂、戶外運動、品牌消費、定制消費。全是機會，看你怎么去做。

第三個是企業(yè)的技術(shù)升級，等一下我會講到，中國企業(yè)我們現(xiàn)在經(jīng)常講新名詞。我們動不動就講工業(yè)4.0，工業(yè)4.0是前年的話題，去年講什么呀？去年講人工智能，今年講什么？今年講區(qū)塊鏈。明年講什么？不知道。我們追逐新名詞，發(fā)明新名詞，遠遠的快于我們能做到的。都是在追這些新名詞，媒體也罷、金融機構(gòu)也罷，我的學生也罷，我的學生現(xiàn)在一上課就是區(qū)塊鏈，我跟他們講，我說這節(jié)課講完了我們后面有問答，區(qū)塊鏈的問題一律不回答，別跟我說區(qū)塊鏈。去年我跟他們講，我說人工智能一律不討論，AI、VR一律不討論。我就不希望你們一天到晚去追媒體上的新名詞，希望你們踏踏實實把你自己的企業(yè)做好。你跟我談談零售，談談怎么開餐館，我愿意跟你談。你跟我談談你的生產(chǎn)線怎么改造，我愿意跟你談。你跟我談談商業(yè)模式怎么創(chuàng)新，我也愿意，我就是不愿意跟你談那些新名詞，工業(yè)4.0。你跟我談什么工業(yè)4.0，我的觀察，中國的傳統(tǒng)制造業(yè)現(xiàn)在的平均水平是工業(yè)2.0，在工業(yè)2.0的時候你跟我講什么工業(yè)4.0，你跟我扯什么。我問你什么叫2.0？什么叫3.0？什么叫4.0？你能說出來嗎？沒有2.0就沒有3.0，沒有3.0就沒有4.0。我最反感的一句話就是跨越式發(fā)展、彎道超車。彎道是不可以超車的，彎道加速的結(jié)果是什么？是翻車。我看了多少彎道翻車，我沒看到過彎道超車。不老實，投機取巧，這是我們很多企業(yè)的毛病。

華為為什么能做到現(xiàn)在？任正非的一句話，我們幾十年就對著一個城墻口子沖，沖到今天。很樸實的一句話，但是他說出了華為成功的要素。就是專注，對著這個通訊設備這個領(lǐng)域、這個城墻口子沖。集中資源，就攻這一點，其他心無旁鶩，不看別的，不炒股、不炒樓、不干別的事情，不搞房地產(chǎn)開發(fā)，不上市，就做這一塊，才能做到今天這樣的。所以我跟我的學生講，機會大把大把的，但是機會都是留給那些有準備的人。沒有準備，那些機會只能誘惑你，只會把你引向歧路，所以機會從來就不缺。不要問我，教授，今后兩三年，您看哪個行業(yè)有希望？別問這個，這樣的問題一律不回答。如果要回答，哪個行業(yè)都有希望。就你這種態(tài)度，哪個行業(yè)都沒希望。

我經(jīng)常跟我的學生講，這個世界上沒有夕陽行業(yè)，只有夕陽企業(yè)，沒有朝陽行業(yè)，只有朝陽企業(yè)。別搞錯了，哪一行都能出狀元。

我一開始就講，在后工業(yè)化時代，國家經(jīng)濟的希望，企業(yè)的希望，都在創(chuàng)新，都在于創(chuàng)新。創(chuàng)新我們講的是廣義的創(chuàng)新，它不僅僅包括技術(shù)和產(chǎn)品的創(chuàng)新，還包括商業(yè)模式的創(chuàng)新，管理的創(chuàng)新，甚至包括了公司文化的創(chuàng)新。創(chuàng)新有兩條路徑，一條路徑是研發(fā)新的技術(shù)，像華為那樣，我們已經(jīng)講了很多了。另外一條路徑，你用好現(xiàn)有的技術(shù)，你別跟我說AI，AI還用你去做嗎，AI全是開源代碼，谷歌不斷的發(fā)布AI的新版本，你想想你做AI做得再好，你做得過谷歌嗎，你用谷歌開源的AI算法就可以了，用不著你去做。你做了也不會比谷歌好，但是你要用好谷歌AI的開源算法，你要用好現(xiàn)在市場上垂手可得的技術(shù)，根本不是高技術(shù)，就是普通技術(shù)。但是，要動腦筋把他用好。對于大多數(shù)的中國企業(yè)來說，確實學華為要有一個積累的過程，所以對于更多的企業(yè)，是如何用好現(xiàn)有的技術(shù)。

我曾經(jīng)在一個課堂上上課，上課之前，同學都在腦袋上扣了一頭盔，罩一個大眼罩，干什么用呢？VR。一個班上60多人，居然就有3家企業(yè)在做VR，然后說教授你來體驗一下。我把那個玩意兒一扣上，怎么有點頭暈，我說你這VR做的不怎么樣啊。為什么60多人中有3家企業(yè)都在做VR，追逐熱點。我說你們這VR什么應用場景？干什么用的？你是為了VR而VR？還是為提高企業(yè)的效率、提高客戶的體驗而用VR，別搞反了。人工智能也是，你是為人工智能而人工智能？你還是應用人工智能解決企業(yè)的現(xiàn)實問題？這個全搞反了。為人工智能而人工智能，全都去追這些東西，追了半天發(fā)現(xiàn)，人家那兒開源代碼已經(jīng)放在那兒了，你為什么不去用啊。搞汽車自動駕駛，百度已經(jīng)有阿波羅了，你為什么不在阿波羅的基礎(chǔ)上再來發(fā)展呢，為什么非要自己搞一套呢，你會比谷歌搞得好嗎，你會比百度搞得好嗎。把現(xiàn)有技術(shù)用好，企業(yè)的效率就能大幅度提高。

我現(xiàn)在已經(jīng)從宏觀轉(zhuǎn)向微觀了，因為我覺得宏觀已經(jīng)沒什么好研究的了，研究完了以后，人家也不欣賞你，不僅不欣賞而且還扔棒子，我們來看看企業(yè)。我在企業(yè)里看到了很多的現(xiàn)象，有不少企業(yè)開始努力的從制造轉(zhuǎn)向研發(fā)，從成本控制轉(zhuǎn)向技術(shù)和產(chǎn)品的創(chuàng)新。有一些企業(yè)，在認認真真的做。順便說一句，我們將來要投資，就應該投這些企業(yè)。將來我們投資的思路，也不再是猜測政府的政策，也不再是去劃出曲線來，要掌握波動，市場的波動，哪個是谷底，那個是波峰，這都是陳舊的思路。將來的投資，你就是找這一些有創(chuàng)新能力的企業(yè)，別管大小，只要有創(chuàng)新能力就可以投。我知道，等一下如果有時間，大家會問投資的事兒，我事先說一句話，我的回答就是，誰有創(chuàng)新能力我就投誰，規(guī)模大小無所謂。

我看到的用數(shù)字技術(shù)來改造現(xiàn)有的生產(chǎn)線，來提高他的效率，一家模具生產(chǎn)廠家，用大數(shù)據(jù)、用數(shù)據(jù)庫、用互聯(lián)網(wǎng)來縮短他的設計和制造周期，從而縮短交貨期，提高產(chǎn)品質(zhì)量，做得非常好。其實原理很簡單，只需要專注的精神，一項一項的去解決現(xiàn)有技術(shù)應用過程中出現(xiàn)的問題，就能取得成效。他的原理很簡單，他把一個模具拆成零件，他把這些零件都存在數(shù)據(jù)庫里，這個零件有多種多樣，一個零件可能有幾十種規(guī)格，他都存在數(shù)據(jù)庫里。大家想象一下，如果一個模具你把他拆開，有多少零件，每個零件有多少規(guī)格，你要存多少數(shù)據(jù)進去。在大數(shù)據(jù)的時代，沒關(guān)系，都能解決。存進去有什么好處？將來他接到了客戶的訂單之后，他進行模具的設計，他不再是一個零件一個零件的設計，而是迅速的從庫里提取現(xiàn)有的零件來進行組裝，用搭積木的方式來進行模具的設計。把這些零部件從數(shù)據(jù)庫里提取出來以后，立即生成了加工指令，因為每一個零件的生產(chǎn)，他的工藝、流程，也同時輸入到數(shù)據(jù)庫里了。在模具設計的同時，模具的成本瞬間生成，因為他在存這些零件數(shù)據(jù)的時候，他的成本數(shù)據(jù)、財務數(shù)據(jù)同時存進去了。這樣做改造以后，他整個模具的設計、成本估算的周期大大的縮短，致使他的交貨期縮短了30%到50%，于是他就拿著這項技術(shù)到市場上去投標，結(jié)果他是以最高價中標，他不是以最低價中標，為什么以最高價中標，因為他的交貨期比別人都短。在一個多變的市場上，交貨期現(xiàn)在比價格重要得多，你的客戶愿意為交貨期縮短兩個禮拜而多付20%，因為現(xiàn)在市場上都是快節(jié)奏。這是我看到的一家模具工廠用數(shù)據(jù)庫，大數(shù)據(jù)的技術(shù)改造傳統(tǒng)生產(chǎn)線，取得了很好的效果。這是B端的。

講一個C端的，我穿的這件西服、襯衫，都是個性化定制的，都是量體定做的，因為我在外邊從來買不到西服，也買不到襯衫，因為我的身材有點太古怪，我人瘦肩寬，腰圍太小了。結(jié)果買衣服吧，上面穿了合適下邊不合適，下邊合適了上邊就緊，我的衣服必須定做。那定做有什么問題啊？第一貴，第二交貨期長。夏天，我想訂一件襯衫，兩個月以后給我，夏天已經(jīng)過去了，而且貴。手工定制一套面料好一點的，什么杰尼亞、阿瑪尼西服多少錢？幾千到一萬人民幣。一萬人民幣對教授來說還是個數(shù)，對于金融行業(yè)的人來說那不算什么，對教授來說還是個數(shù)字的。這一家西服生產(chǎn)廠商，用大數(shù)據(jù)的技術(shù)，使手工定制的西服可以在流水線上跑起來，結(jié)果是什么？結(jié)果是價格降低一半，交貨期至少從一個月縮短到一個禮拜就交貨了，我這邊訂單剛下去，我手機上就接到一個短信，說某某某，你的訂單我們已經(jīng)開始處理了，一個禮拜以后你將收到，如果一個禮拜之后你沒有收到，請立即給我們客服打電話。一個禮拜以后，真的收到了。價格一半，那實際上我沒付錢，因為我認識他們老板，我在他那兒做案例研究，都已經(jīng)跟他混成朋友了，自從混成朋友以后，我的西服就免費供應。我在極力的推廣這樣的模式，就是用數(shù)字化的技術(shù)來改造我們的傳統(tǒng)行業(yè)，可以說很快就收到效果。

再一個案例，這是我學生做的公司，我們都知道現(xiàn)在資產(chǎn)新規(guī)，清理互聯(lián)網(wǎng)金融，今天這里爆雷，明天在那里爆雷，爆得人家都不敢在網(wǎng)上投標理財。我學生做的小微金融的貸款，到現(xiàn)在為止非常的穩(wěn)健，壞賬率低于千分之一，壞賬率低的我都不好意思說，我都跟他們講，你們?nèi)f幾的壞賬率這個不正常。為什么萬幾的壞賬率不正常？浦發(fā)壞賬率多少？不好意思說，四川剛出事。他們的壞賬率，他們專門做小微貸款，沒有抵押，壞賬率萬分之幾。我說你這個就不正常，萬分之幾說明什么？說明你的風控過于嚴格，說明你們的效率不夠高，風控的目標不是把壞賬率壓到零，風控的目標是把壞賬率控制在可以用撥備來覆蓋的地步。你這個萬幾的壞賬率是不對的，說明你們過嚴了，說明你們有一些優(yōu)質(zhì)的客戶被你們排除在外了。

他是怎么做的？他有一套嚴格的線下風控方法，很多的P2P互聯(lián)網(wǎng)金融出問題，我認為是因為他們只有線上沒有線下，而中國目前階段，離開了線下的數(shù)據(jù)，離開了線下的風控，是不可能的，線下永遠不可缺失。而互聯(lián)網(wǎng)金融離開了線下，結(jié)果就是大量的壞賬，不能夠完全依靠線上，因為線上的數(shù)據(jù)有限，而且線上數(shù)據(jù)的可靠性很難去核實，必須要有線下配合。但是線下的問題是什么？是成本太高。那么我就跟他們一起商量，如何把線下的風控盡可能的數(shù)字化，盡可能的上到云端，盡可能的由移動端來解決。那么他們現(xiàn)在正在做，到目前為止，效果還不錯，他們的小微貸款已經(jīng)發(fā)到農(nóng)村去了，平均的單筆貸款規(guī)模只有5萬元。5萬元的單筆貸款規(guī)模他還賺錢。為什么？盡可能的利用移動技術(shù)，運用數(shù)據(jù)技術(shù)和互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，千方百計的去降低線下風控的成本。

最后一個案例，家裝行業(yè)的數(shù)據(jù)化。這是上市公司大家都知道，尚品宅配，這是他的流程圖，這個流程圖在哪里實現(xiàn)了數(shù)字化？在方案設計上，這是網(wǎng)上的圖，所以沒有關(guān)系，我們在這兒可以用。他的設計方案是我剛才講的，搭積木式的設計方案，能夠很快的對客戶設計出來一整套方案。先量房，他的量房也很簡單，因為現(xiàn)在的測量工具相當發(fā)達，用激光到房間里一掃，就能夠把房間給量出來，量出來以后，把數(shù)據(jù)拿到這里，由這個數(shù)據(jù)庫和算法支持，很快就給客戶一套設計方案。設計方案同時在這兒用VR，把設計方案用VR展現(xiàn)出來，三維的。你們到尚品宅配的客戶體驗館都能看到，你頭盔一戴，你將來的客廳是什么樣的，臥室是什么樣的，都給你展現(xiàn)出來。當然，他還不是真正的VR，因為這個效果還有待改進，但是VR在這兒就可以用了。所以這個設計環(huán)節(jié)數(shù)據(jù)化之后，有了設計周期，提高了客戶體驗，數(shù)字化，同時在生產(chǎn)的過程中，這邊設計方案一出來，計算機的指令立即送到了生產(chǎn)線上，進行自動排產(chǎn)，自動下料，由數(shù)據(jù)控制整條生產(chǎn)線，這是尚品宅配他能夠很快的滿足家裝個性化需求。這家公司是不錯的，我去看過。如果估值合適，可以考慮買進。但目前好像估值過高，尚品宅配的PE多少了？浙商證券有沒有研究員在這兒，尚品宅配的估值是多少了？好像挺高的，七八十倍吧。公司是好公司，我就覺得他有點貴。

時間差不多了，我們做一個小結(jié)。

企業(yè)在面對多變的經(jīng)營環(huán)境，投資人、企業(yè)、金融機構(gòu)，都面對多變的環(huán)境，但是我們沒有必要對這個環(huán)境有過多的焦慮。也沒有必要過多的關(guān)注，因為環(huán)境對所有的企業(yè)影響都一樣，而并不是加到你一家頭上。所以在市場上，你要關(guān)注的是什么？是市場，是客戶，是你的員工。

環(huán)境永遠是在不斷的變化，但是也有不變的，不變的是什么？不變的是要打造和提升你企業(yè)的核心競爭力，不變的是你要為客戶不斷的去創(chuàng)造價值。

我就講到這兒，謝謝大家。

（許小年：現(xiàn)任中歐國際工商學院經(jīng)濟學和金融學教授，曾任職美林證券亞太高級經(jīng)濟學家，世界銀行顧問。曾獲中國經(jīng)濟學界最高獎“孫冶方經(jīng)濟科學獎”。）