黃衛(wèi)偉：企業(yè)回歸價(jià)值本源的五條建議
2023-11-17 10:01:19 來(lái)源： 點(diǎn)擊：
本因素的大量介入，使那些沒(méi)有利潤(rùn)、現(xiàn)金流嚴(yán)重失衡的初創(chuàng)公司成了獨(dú)角獸，成為VC、PE追捧和多輪融資的對(duì)象，從而其價(jià)值也隨著多輪融資的估值越來(lái)越高。新創(chuàng)公司到底是創(chuàng)造利潤(rùn)和現(xiàn)金流重要，還是創(chuàng)造價(jià)值重要？
本因素的大量介入，使那些沒(méi)有利潤(rùn)、現(xiàn)金流嚴(yán)重失衡的初創(chuàng)公司成了獨(dú)角獸，成為VC、PE追捧和多輪融資的對(duì)象，從而其價(jià)值也隨著多輪融資的估值越來(lái)越高。新創(chuàng)公司到底是創(chuàng)造利潤(rùn)和現(xiàn)金流重要，還是創(chuàng)造價(jià)值重要？換句話(huà)說(shuō)，對(duì)于初創(chuàng)公司來(lái)說(shuō)，是生存重要還是擴(kuò)張重要？當(dāng)初創(chuàng)企業(yè)的估值演變成博弈，這時(shí)候價(jià)值是被理性估算出來(lái)的還是被賭出來(lái)的？就成了問(wèn)題。
什么是價(jià)值？?jī)r(jià)值是未來(lái)各期現(xiàn)金流的貼現(xiàn)
價(jià)值的概念：如果把企業(yè)假設(shè)成為一個(gè)可以永續(xù)存在的實(shí)體，它的價(jià)值等于未來(lái)各期現(xiàn)金流的貼現(xiàn)。「莫迪里亞尼和米勒的經(jīng)典定義」
1.怎么估計(jì)未來(lái)的自由現(xiàn)金流。（自由現(xiàn)金流就是可以用來(lái)償付借款的本息、納稅和股東紅利的現(xiàn)金流）
價(jià)值的本質(zhì)：長(zhǎng)期現(xiàn)金流是股東價(jià)值方法的本質(zhì)，要有現(xiàn)金流才有價(jià)值，而現(xiàn)金流如果沒(méi)有利潤(rùn)的話(huà)，也會(huì)枯竭。
西方金融學(xué)中企業(yè)的價(jià)值概念：公司以?xún)r(jià)值最大化為首要財(cái)務(wù)目標(biāo)，而公司價(jià)值的最大化就是股東價(jià)值的最大化。主要取決于三個(gè)因素：一個(gè)是長(zhǎng)期增長(zhǎng)，第二是ROIC（投入資本回報(bào)率），第三個(gè)是資本成本。
企業(yè)關(guān)鍵價(jià)值因素：增長(zhǎng)、投入資本回報(bào)率、資本成本
如果把企業(yè)假設(shè)成為一個(gè)可以永續(xù)存在的實(shí)體，它的價(jià)值模型可以用無(wú)窮等比級(jí)數(shù)的求和公式簡(jiǎn)練地表達(dá)，在此基礎(chǔ)上可以推導(dǎo)出關(guān)鍵價(jià)值因素公式。通過(guò)價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素的分析，這些驅(qū)動(dòng)價(jià)值的因素在這個(gè)公式里也可以明確顯現(xiàn)出來(lái)。
第一是增長(zhǎng)。準(zhǔn)確的說(shuō)不是收入的增長(zhǎng)、規(guī)模的增長(zhǎng)，而是稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和自由現(xiàn)金流的持續(xù)增長(zhǎng)。
第二是投入資本回報(bào)率，就是ROIC。如果稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的增長(zhǎng)，需要投入大量的資本驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)，也就是投入資本回報(bào)率很低的話(huà)，還是不能帶來(lái)自由現(xiàn)金流的增長(zhǎng)，從而不能帶來(lái)公司價(jià)值的增長(zhǎng)，這和規(guī)模沒(méi)有直接的關(guān)系。
第三就是資本成本。簡(jiǎn)言之，合理的資本結(jié)構(gòu)和穩(wěn)定的資金回報(bào)率有助于降低資本成本；而對(duì)于那種股價(jià)上下大幅波動(dòng)、收益率上躥下跳企業(yè)，其風(fēng)險(xiǎn)更大，資本成本更高，這樣，同樣的現(xiàn)金流，貼現(xiàn)的價(jià)值就更小。
第四是投資率。即稅后凈利潤(rùn)中用于固定資產(chǎn)和流動(dòng)資產(chǎn)再投資的比例。加大低效投資的粗放型增長(zhǎng)，并不能帶來(lái)公司價(jià)值的增長(zhǎng)。一方面，只有在投入資本回報(bào)率超過(guò)加權(quán)資本成本的較高水平上加大投資率，才會(huì)帶來(lái)公司價(jià)值的快速增長(zhǎng)。另一方面，投資不足，僅靠高投入資本回報(bào)率，也還是不能帶來(lái)公司價(jià)值的增長(zhǎng)。
價(jià)值概念在如今面臨的挑戰(zhàn)：
互聯(lián)網(wǎng)+充裕的資本+資本市場(chǎng)，正在扭曲初創(chuàng)企業(yè)的和價(jià)值
（一）風(fēng)險(xiǎn)資本過(guò)度追逐基于互聯(lián)網(wǎng)的初創(chuàng)企業(yè)。互聯(lián)網(wǎng)是一個(gè)最有力的估值放大器。
（二）免費(fèi)成為流行的創(chuàng)業(yè)生意模式。人們不去珍惜那些幾乎是免費(fèi)得到的東西，但是這卻成了創(chuàng)業(yè)企業(yè)流行的生意模式。
（三）增長(zhǎng)取代了投入資本回報(bào)率，取代了資本成本，幾乎成為決定價(jià)值的唯一因素。只要是增長(zhǎng)就有價(jià)值，不管回報(bào)率是多少，因?yàn)榛貓?bào)率和未來(lái)的盈利是可以假設(shè)的，增長(zhǎng)是實(shí)實(shí)在在的。
（四）互聯(lián)網(wǎng)導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的短期化，“厚積薄發(fā)”在今天被當(dāng)作愚不可及。
（五）質(zhì)量意識(shí)被淡化，靠低價(jià)而不是靠?jī)?yōu)質(zhì)的生意模式被奉若神明。
（六）虛擬經(jīng)濟(jì)沖擊實(shí)體經(jīng)濟(jì)，產(chǎn)業(yè)的重心從生產(chǎn)偏向流通。
從企業(yè)的可持續(xù)成長(zhǎng)來(lái)看，企業(yè)經(jīng)營(yíng)還是要回歸價(jià)值的本源�；貧w價(jià)值的本源，要深刻認(rèn)識(shí)到以下幾點(diǎn)：
第一是強(qiáng)調(diào)長(zhǎng)期現(xiàn)金流是股東價(jià)值方法的本質(zhì)，創(chuàng)業(yè)企業(yè)，包括運(yùn)營(yíng)中的企業(yè)，還是要有利潤(rùn)、有現(xiàn)金流。沒(méi)有利潤(rùn)的現(xiàn)金流是沒(méi)有來(lái)源的，光靠折舊、借貸不足以支撐現(xiàn)金流收付平衡。
第二，可持續(xù)增長(zhǎng)最終靠的是厚積薄發(fā)。
第三，質(zhì)量是增長(zhǎng)的基礎(chǔ)，誠(chéng)信是品牌的實(shí)質(zhì)。
第四，專(zhuān)注是成長(zhǎng)之本，多元化是成長(zhǎng)之殤。多元化最終會(huì)損害成長(zhǎng)，資源分散配置后，在每一個(gè)進(jìn)入的領(lǐng)域都不能成為領(lǐng)先者，這樣的企業(yè)不值錢(qián)。
第五，“錢(qián)可載舟，也可覆舟”。對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)來(lái)說(shuō)，錢(qián)多了反而不是好事，錢(qián)多了會(huì)扭曲它的經(jīng)營(yíng)行為，最終使得企業(yè)不依賴(lài)外部的資本注入就活不下去，回歸價(jià)值的本源才可能創(chuàng)造出可持續(xù)的增長(zhǎng)。
上一篇：高管薪酬與股權(quán)激勵(lì)
下一篇：黃衛(wèi)偉：深淘灘，低作堰，構(gòu)建和諧的商業(yè)生態(tài)
